Bent u verbaasd als u deze uitspraak ziet, ik niet. In mijn column van 15 maart 2003 stelde ik de vraag: ‘Zal de Nederlandse semi- industrie overleven? In mijn slotconclusie gaf ik aan dat als de oorlog tegen Irak voorbij was, bedrijven toch weer zullen gaan moeten investeren. Verder stelde ik dat de Nederlandse semi-industrie er helemaal klaar voor zou zijn om ten volle te profiteren van het toenemen van de vraag en door de verlaagde break even niveau’ s sneller winstgevend kunnen zijn dan iedereen nu (15 maart 2003) denkt.
Welnu inmiddels zijn we 3 maanden verder en wordt het tijd om weer eens naar de, naar mijn idee ondergewaardeerde, Nederlandse semi-industrie te kijken.

Koersontwikkeling

	31-12-01	08-09-02	31-12-02	10-03-03	14-06-03	Stijging 03	03 in %
ASML	€ 19,52	€ 9,21	€ 7,96	€ 5,67	€ 8,55	€ 0,59	7,4
ASMI	€ 21,75	€ 11,49	€ 11.75	€ 8,97	€ 13,95	€ 2,20	18,72
BESI	€ 9,72	€ 4,60	€ 4,40	€ 3,36	€ 5,30	€ 0,90	20,45
ASMPHK$	$15,35	$13,00	$ 15,40	$ 18,40	$ 23,10	$ 7,70	50,0

Uit dit overzicht komt duidelijk naar voren dat ASML achter blijft in koersontwikkeling t.o.v. de andere Ned. Semi’s. Dat blijkt ook als je de koersontwikkeling van ASML vergelijkt met de ontwikkeling van de Amerikaanse indices, waaruit duidelijk valt op te maken dat ASML zo’n 35% lager staat t.o.v. de koersen van de Nasdaq.

Een ander opvallend feit is dat ASMPacific ten opzichte van zowel de Nasdaq, de Dow en ASMI het zeer goed heeft gedaan. Zou dat de beloning zijn voor het feit dat het enige bedrijf in de back end sector dat winst genereerde ASMP is?

Zie daarom ook het verschil in koersontwikkeling tussen ASMP en BESI.

Resultatenontwikkeling

	1q 2002	2q 2002	3q 2002	4q 2002	1q 2003	1q 02V1q03
ASML	(108)	9,456	(59,989)	(49,711)	(82)	+ 26
ASMI	(12,2)	(6,4)	(4,6)	(6,7)	(8,3)	+ 3,9
BESI	(4,1)	(2,1)	(1,7)	(0,4)#	(3,0)	+ 1,1
ASMP		135,410		284,7

# Excluding restructering charges

Backlogontwikkeling

	1q 2002	2q 2002	3q 2002	4q 2002	1q 2003	1q02V1q03
ASML		€ 1570#		€ 1077	€ 870
ASMI	€ 140,2	€ 168,4	€ 180,6	€ 142,9	€ 175,0	+ € 34,8
BESI	€ 38,2	€ 46,1	€ 44,9	€ 42,5	€ 38,2	UNCH
ASMP	35 US$	50 US$	40 US$	35US$	45US$	+ 10US$

# The majority of ASML's lithography backlog was recorded since March of 2002. This indicates that the market is getting more buoyant with positive consequences for ASML's share," said Doug Dunn, president and CEO, ASML(first half results 2002)

Financiële situatie

In de financiële situatie is zowel voor ASMl als voor ASMI een verbetering opgetreden:
- ASML plaatste met succes een Convertible van in totaal € 380 miljoen;
- Zag een operationele cashtoename van € 40 miljoen in Lithograpy;
- De gross margin nam toe vergeleken met 1q 2002 met 7%;
- De cash balance nam toe € 669 tot € 688 ondanks 1q verlies van € 82 miljoen;
- Men stelt nog steeds dat men eind 2003 cash en cash equivalents zal hebben van € 1 miljard.
- De aflossing van de confertable note 2004 lijkt geen enkel probleem;
- Door afstoting Track en Thermal Unit en herstructurering komt break even punt lager te liggen;
- Thermal Unit nog steeds niet verkocht is een minpunt gezien de kosten

Voor ASMI geldt:
- De plaatsing van een convertible van $ 75 miljoen tegen 5,25%; Conversieprijs $ 19,22 ; 52.0237 a $ 1000 zal worden gebruikt om de financiële positie te versterken;
- De uitbetaling van het dividend door ASM Pacific van HK $ 0,64 per aandeel komt goed uit;
- Dividend pay out van ASMP is niet minder dan 75,2%;
- Orders ASMP van nieuwe klanten nemen toe;
- Toe name orders Front End;
- Break even punt is lager komen te liggen;
- Minpunt: De Front end maakt nog steeds verlies (zie mijn eerdere columns van 8 oktober 2002 "De werkelijkheid achter de cijfers van ASMI" en van 22 oktober 2002 "Front End belofte van ASMI maakt nog steeds geen winst")

De financiële positie van BESI is al jaren uitstekend te noemen en hetzelfde geldt natuurlijk ook voor ASMP.

Afsluitende opmerkingen

De Nederlandse semi – industrie is uitstekend voorbereid op de opleving van de vraag. Zowel ASML als ASMI hebben hun vooraanstaande positie in de markt zelfs kunnen uitbreiden door hun marktaandeel te vergroten. De analisten waren bezorgd over de solvabiliteit in deze moeilijke tijden. Nu beide bedrijven het eigen vermogen hebben versterkt en door herstructureringen het break even niveau hebben verlaagd en de cyclus het laagste punt is gepasseerd beginnen de koersen aan te trekken.

Voor BESI geldt dat door de verkoop van PBE bij het aantrekken van de markt men optimaal kan profiteren bij een break even niveau van rond de € 100 miljoen. Bij ASMI ligt dat ongeveer bij € 550 miljoen. Nu ASML het verliesgevende T&T niet meer hoeft te consolideren en de prijs van de machines stijgt zal men ook veel eerder weer het break even niveau halen.

Afgelopen week zagen we ineens dat b.v. ML overging tot down grading van de hele sector met als argument dat de koersen al zo veel gestegen waren. Uit het overzicht van de back log en koersontwikkeling blijkt dat zeker ASML qua koersontwikkeling achterblijft. Naar mijn idee ten onrechte. Het argument dat de verwachtingswaarde al meer dan voldoende in de koers tot uitdrukking komt zal, zodra de markt echt begint aan te trekken snel worden gelogenstraft.

De Nederlandse semi – industrie zal al in staat zijn op het einde van dit jaar break even te draaien en volgend jaar de vruchten plukken van de noodzakelijke maatregelen die men heeft moeten treffen. Daarbij komt nog dat zowel ASML en ASMI zullen profiteren van de vraag die uit het Verre Oosten komt. Het is alleen te hopen dat de cyclus deze keer gelijkmatiger zal uitwerken dan de euforie in 2000 en de ongekende neergang in de jaren daarna.