In ‘Hoe staat de Nederlandse semi-industrie ervoor’ van 8 september 2002 gaf ik het volgende overzicht van de ontwikkeling van de koersen van de Nederlandse semi’s en concludeerde toen dat ze koersen fors waren gedaald.

Aandeel	Koers 31-12-2001	Koers 08-09-2002	Verschil	%
ASML	€ 19,52	€ 9,21	- € 10,31	- 52,82%
ASMI	€ 21,75	€ 11,49	- € 10,26	- 47,17%
BESI	€ 9,72	€ 4,60	- € 5,12	- 52,67%
ASMPacific	HK$ 15,35	HK$ 13,00	- HK$ 2,35	- 15,31%

De conclusie medio maart 2003 kan geen andere zijn dan dat de koersen verder zijn weggezakt wat met deze beurs natuurlijk geen wonder genoemd kan worden.

Aandeel	31-12-01	31-12-02	10-03-03	Verschil	%
ASML	€ 19,52	€ 7,96	€ 5,67	€ 13,85	-70,95%
ASMI	€ 21,75	€ 11,75	€ 8,97	€ 12,78	-58,76%
BESI	€ 9,72	€ 4,40	€ 3,36	€ 6,36	-65,43%
ASMPacific	HK$ 15,35	HK$ 15,40	HK$18,40	+ HK$3,05	+ 19,87%

a)Het eerste dat opvalt is dat hoewel ASMI gedaald is de dochteronderneming ASMP in koers met 19,87% is gestegen. Waarlijk een paradox. Daar blijkt dus duidelijk de irrationaliteit uit van de huidige beurs. Misschien zou je ook kunnen stellen dat ASMI meer gedaald zou zijn als ze niet een 54,11%belang hadden in ASMP.
b) ASML blijkt de grootste daler te zijn en heeft een Beta van 2,76; ASMI een Beta van 2,27; en Besi een Beta van 1,39. [Bron FD van 8 maart 2003].(Een Beta hoger dan 1 betekent meer koersgevoelig)
c) Een vergelijking tussen BESI en ASMP laat ook goed zien dat ASMP niet voor niets “World’s No 1 in Assembly and Packaging Equipment Industrie is geworden in 2002.

Resultaatontwikkeling

Kijken we vervolgens naar de resultatenontwikkeling vanaf 2000, het jaar waarin de bomen tot de hemel bleken te groeien in de Semi Equipment Industrie.

Resultaat	2000	P/a	2001	P/a	2002	P/a
ASML	378	0,78	( 479 )	(  1,03)	( 208)#	(0,44)#
ASMI	98,1	1,94	6,1	0,12	( 29,9)	( 0,61)
BESI	18,5	0,61	(15,1)#	( 0,53)#	(17,0)#	(0,54)#
ASMPacific	$75,8	$0,20	$29,65	$0,08	$ 36,50	$0,098

# restructering cost

Een paar opmerkingen bij dit overzicht:

1) ASML heeft over de jaren 2000 tot en met 2002 in totaal een verlies geleden van € 307 miljoen.Per aandeel een verlies van € 0,69. Dat lijkt fors maar zoals ik al eerder uiteen heb gezet in ASML: opportunity or whisful thinking mijn column van 18 januari 2003 - (onder punt 8) was ASML wel verplicht om een einde te maken aan de Track & Thermal Unit.En onder punt 2: Men heeft de laatste 2 jaar voor € 534 mln afgeschreven.
2) ASMI heeft in de jaren 2000 tot en met 2002 een winst behaald van € 74,8 Miljoen(met dank aan ASMP waar ASMI een belang in heeft van 54,11%{zie ook punt 4}).Per aandeel is dat een winst € 1,45.
3) BESI heeft in de jaren 2000 tot en met 2002 een verlies geleden van € 13,6 Miljoen. Per aandeel is dat een verlies van € 0,46.
4) ASMP heeft in de jaren 2000 tot en met 2002 een winst behaald van $ 141,95 miljoen. Per aandeel een winst van $ 0,278.{ASMI heeft een belang van 54,11% in ASMP)
5) Alle vier de bedrijven hebben de afgelopen jaren gebruikt om fors te herstructureren. Door die herstructureringen hebben alle vier de bedrijven hun break even niveau verlaagd waardoor bij een aantrekkende markt men extra kan profiteren en zodoende extra winst genereren.
6) Alleen ASMP is in staat gebleken om alle jaren winstgevend af te sluiten.

Omzetontwikkeling

OMZET	2000	2001	2002	Omzetdaling 2000-2002	%
ASML	€ 3100	€ 1840	€ 1959	€ 1141	36,8 %
ASMI	€ 935,2	€ 561,10	€ 518,8	€ 416,4	44,5 %
BESI	€ 198,0	€ 150,3	€ 83,2	€ 114,8	58 %*
ASMPacific	$ 511,7	$ 200	$236,7	$ 275,1	53,7%

(*) onder vermelding verkoop 30% belang PBE waardoor cijfer vertekend is

Bij dit overzicht hoort de kanttekening dat hoewel de omzet daalde er ook sprake is van een verlaging van het niveau waarop break even kan worden geproduceerd.
Bij BESI ligt het break even niveau rond een omzet van € 100 á € 110 miljoen afhankelijk van wat voor equipment wordt geleverd.
Bij ASMI ligt het break even niveau rond een omzet van € 550 miljoen.
Bij ASML ligt het break even niveau volgens uitspraken van CFO Wennink op 16 januari 2003:
“ASML beoogt met de afgelopen december aangekondigde kostenreducties haar break-even-point terug te brengen naar de afzet van 160 machines. Wennink zegt dat dat punt nu nog op circa 200 machines ligt”.. (bron persberichten).

BACK LOG
ASML	ASMI	BESI	ASMPacific
2 H 2000 € 1751	4 Q 2000 € 346,0	4 Q 2000 € 141,7	2H 2000 $ 120 m
	1 Q 2001 € 232,0	1 Q 2001 € 109,4
1H 2001 € 1406	2 Q 2001 € 169,8	2 Q 2001 € 74,7	1H 2001 $ 40 m
	3 Q 2001 € 144,5	3 Q 2001 € 47,5
2H 2001 € 1160	4 Q 2001 € 132,6	4 Q 2001 € 36,5	2H 2001 $ 20 m
	1 Q 2002 € 140,2	1 Q 2002 € 38,2
1H 2002 € 1570	2 Q 2002 € 168,4	2 Q 2002 € 46,1	1H 2002 $ 50 m
	3Q 2002  € 180,6	3 Q 2002 € 44,9
2H 2002 € 1077	4Q 2002  € 142,9	4 Q 2002 € 42,5	2H 2002 $ 35 m

Een nadere analyse van de backlog laat duidelijk zien dat de bodem gepasseerd is.
Daarvoor is het goed te kijken naar het 4Q2001 en dat dan vergelijken met het 4Q 2002.
Voor ASMI is er dan een stijging van € 10,3 miljoen is 7,78%; voor BESI een stijging van € 6 miljoen is 16,44% en voor ASMP een stijging van $15 miljoen is 75%. Dat met de aantekening dat de opleving van het derde kwartaal toch niet doorzette. Met betrekking tot ASML speelt een rol het afstoten van T&T en het instorten daar van de Omzet maar geeft toch een achteruitgang aan van € 83 miljoen is een daling met 7,16%. Los van de bedrijven waar we het hier over hebben is dezelfde ontwikkeling ook te zien bij b.v Het Zwitsere ESEC. Dat bedrijf gaf op 12 februari 2003 in een persbericht aan dat er in 4Q 2001 een backlog van ZWfr 11 miljoen en in het 4Q 2002 een backlog van ZWfr 17 milljoen. Een stijging van 54,5%

Een andere goede graadmeter is de Gross Profit van de verschillende bedrijven.

Gross Profit	Gross Profit	Gross Profit	Gross Profit
ASML	ASMI	BESI	ASMPacific
	4 Q 99: 41,8%	4 Q 99: 34,7%	1999: 41,2%
	1 Q 00: 43,1%	1 Q 00: 35,1%
1H 00: 40,4%	2 Q 00: 43,8%	2 Q 00: 37,6%	1H 2000: 43,9%
	3 Q 00: 45,3%	3 Q 00: 40,0%
2000: 30,2%	4 Q 00: 45,6%	4 Q 00: 40,8%	2000: 45,6%
	1 Q 01: 41,7%	1 Q 01: 39,2%
1 H 01: 37%	2 Q 01: 41,9%	2 Q 01: 38,4%	1H 2001: 41,19%
	3 Q 01: 35,9%	3 Q 01: 36,9%
2001 : 31%	4 Q 01: 37,0%	4 Q 01: 18,5%	2H 2001: 30,1
	1 Q 02: 33,0%	1 Q 02: 23,6%
1 H 02: 25%	2  Q 02: 37,8%	2 Q 02: 31,2%	1H2002: 41,1%
	3 Q 02 :38,1%	3 Q 02 :32,9%
2002 : 28%	4 Q 02 :37,1%	4 Q 02 :39,0%	2H2002 : 44,6%

Kijken we in dit overzicht naar ASMI dat is de stijging van de Gross Profit vergeleken tussen 4Q 2002 en 4Q 2001 marginaal. {Zie verder opmerkingen over gross profit verschil front end en back end bij onderdeel financiële positie ASMI} Voor BESI is er sprake van een goede verbetering ook door het hele jaar 2002 door. Hetzelfde kan gezegd worden voor ASMP. Bij ASML is echter sprake van een daling met 3%, dat alles te maken heeft met de oplopende inventories waardoor machines met lagere marches worden verkocht. Ondanks dat vertegenwoordigen de voorraden van ASML nog altijd 22% van het balanstotaal en dat is te hoog.

De Financiële situatie van de Semi’s

ASMP heeft een zeer solide financiële positie.

Op 31 december 2002 had de groep aan cash HK$465,5mn vergeleken met HK$478,5mn een jaar daarvoor.
Current ratio( verhouding tussen de vlottende activa en vlottende passiva) was 3,96x
Debt to equity ratio was 0,2% omdat ASMP geen langlopende leningen heft en geen bankleningen

Winst ASMP
1H 2000 HK$ 688,308,000
2H 2000 HK$ 391,875,000
1H 2001 HK$ 200,161,000
2H 2001 HK$ 31,085,000
1H 2002 HK$ 135,410,000
2H 2002 HK$ 149,290,000

Dividend uitbetaling ASMP
1H 2000 HK$ 0,30
2H 2000 HK$ 0,85
1H 2001 HK$ 0,36
2H 2001 HK$ 0,64
1H 2002 HK$ 0,36
2H 2002 HK$ 0,64

Voor de gecombineerde jaren 2000 – 2002 is de dividend payout ratio niet minder dan 75,2%

ASMP genereert een positieve cash flow en zal ook in 2003 een hoog dividend pay out ratio hebben. Wat voor ASMI wel zo prettig is.Tevens heeft ASMP de netto marge verhoogd tot 15,4% in 2002 vergeleken met 14,8% in 2001

ASMI’s financiële positie

Deze is veel minder rooskleurig te noemen. In mijn column De werkelijkheid achter de cijfers van ASMI van 8 oktober 2002 heb ik daar al aandacht aan besteed. Inmiddels zijn de cijfers over 2002 bekend en die laten weer een verlies zien in de front end sector, dat gedeeltelijk goed wordt gemaakt door de back end sector ( lees ASMP)

Front End	Netto omzet	Resultaat	|Back end	Netto Omzet	Resultaat
1999	181,7	(7,8)	1999	232,8	18,9
2000